成就您的數實共生世界
文章轉自公眾號《逐鹿新三板》
從互聯網興起到現在的移動互聯網時代，人們很容易感受到互聯網廣告和移動互聯網廣告似乎無處不在。
對大多數人來說，有時候會納悶為什么我看到的廣告正好是我最近在關注的東西。小部分人也許能說出智能算法、智能推送之類的解釋，但到底是怎么做到的，并不清楚。
其實事情遠沒有你想的那么簡單，如果深入去了解，你會發現，這是個技術活兒。
新三板上有不少互聯網營銷公司，但大多規模小，經營不穩定，成長性不高。
很多新三板個人投資者都知道，逐鹿君從2020年年中開始，在多個新三板個人投資者群相互交流看好的公司時，重點說過億瑪在線（836346.OC）。群里有認可的，也有一些質疑的看法。挺好，本來就是大家相互交流投資新三板的想法、策略和相互分享一些投資標的。
3月26日，億瑪在線披露了2020年年報。而從2020年年中到現在，億瑪在線的股價最高漲幅超過120%（以第一次互動交流時5.00元/股計算）。雖然最近稍稍回落了一些，但區間漲幅仍然超過100%。
逐鹿君想通過這篇文章和大家好好聊聊億瑪在線：一是讓大家對億瑪在線有個準確的理解；二是就部分投資者的疑問做一些探討；三是讓投資者充分了解后，再來判斷億瑪在線是否值得擁有。
/01/
國內最早一批觸網的人
億瑪在線的創始人柯細興，從90年代開始即在法國和國內從事互聯網金融和移動互聯網業務，算是國內最早一批觸網的人。
2004年，柯細興預感到互聯網在國內的普及勢不可擋，電商和互聯網廣告平臺都能做起來，隨即辭職創辦了億起發（億瑪在線前身）。
在當時互聯網流量多元化的階段，億瑪在線主要幫蓬勃興起的中小網站變現，并于2006年拿到美元基金的A輪融資。
/02/
三次大的升級
從2004年成立到現在，億瑪在線的成長與國內互聯網、電商、移動互聯網的發展息息相關。逐鹿君建議投資者不要用老的、舊的、多年以前的觀點去看一家公司。
畢竟，新三板投資者大多學習新知識的能力強，對國際形勢、國內政策、社會經濟的感知都很敏銳，應該懂得具體到對一家公司業務的發展也應該是動態的，不應固步自封于舊有的想法。
舉例來說，現在的BATT（百度、阿里、騰訊、頭條）還是你十多年前認識的BATT嗎？十多年前最后一個T都沒有創立！
十七年來，億瑪在線一直在根據市場和客戶需求的變化不斷升級公司業務，以更好地適應和滿足客戶和市場的需求。畢竟是做服務的，服務效果和滿意度是基礎。
總體來說，億瑪在線大致經歷了三次大的升級：
2004-2008年，億瑪在線主要做效果營銷聯盟，屬于營銷模式的創新，公司在這塊業務上的市場占有率穩居國內第一。
作為獨立第三方效果廣告網絡聯盟，億起發占據了網絡聯盟市場近60%的市場份額，與超過60萬家網站主建立了長期穩定的合作，日廣告點擊峰值超過2000萬次。同時，億起發也為包括Top500電商在內的過千家泛電商客戶提供了卓有成效的網絡效果營銷推廣服務，日訂單數最高超過200萬單，多次被艾瑞、易觀等權威第三方機構評選為國內最佳網絡聯盟。
2008-2012年，億瑪在線主要做效果整合營銷，給客戶提供更加多元化的營銷工具，屬于營銷理論和技術產品的創新。
2012-2020年，考慮到移動化浪潮不可逆和大數據智能化，億瑪在線由垂直的營銷平臺轉變成大數據的營銷平臺。
億瑪在線的三次升級是基于對互聯網、移動互聯網和電商三個時代發展狀況的預判做出的市場化選擇。
比如預感到了電商由1.0的集中式電商發展為2.0的社交電商，再發展為3.0的分布式電商，電商的各個環節如信息流、資金流、物流都發生了很大的改變，那么億瑪在線的業務、技術和服務也應該隨之而升級。
/03/
現在的億瑪在線
現在的億瑪在線致力于成為“提升中國商業數字化前景”的智慧商業引擎公司，通過持續有效的技術和服務創新，專注服務電商、教育、金融、品牌商家、游戲及應用等新經濟行業客戶，提升客戶的長期商業價值。
這話聽起來有點繞口，但說白了其實很好理解，就是用專業的產品、技術、方案和服務為客戶賦能，提升客戶的網路營銷回報率，從而促進客戶的業務增長。
具體到操作層面，億瑪在線主要運用 AI、大數據、云計算等新技術手段，對互聯網營銷進行智慧化創新。并且，公司專注與頭部媒體、中長尾媒體以及各類新媒體、自媒體合作，為客戶提供卓有成效的智慧營銷解決方案，為品牌商提供高效的智慧零售解決方案。
作為國內少數覆蓋互聯網廣告效果營銷全產業鏈的公司之一，億瑪在線獨創了效果營銷和精準營銷兩大平臺業務模式。
億瑪在線通過效果營銷平臺和程序化精準營銷平臺，向客戶提供智慧營銷服務，按照廣告投放的效果或展示曝光次數向廣告主收取廣告費，并向媒體資源方支付流量費用。
這里所說的廣告投放和媒體資源購買，早已不是大家認為的那種簡單的購買廣告位或貼片廣告。這些年來電商和媒體發展的大環境已經發生了很大的變化，簡單粗暴的廣告方式帶來的往往是低效的回報。如今的客戶不會再為低效營銷買單。
而受益于多種新技術手段的發展和應用，億瑪在線搭建的需求方平臺（DSP）、供應方平臺（SSP）和數據管理平臺（DMP），能把分散的第一方、 第三方數據進行整合納入統一的技術平臺，并對這些數據進行標準化、規范化、標簽化管理，為 DSP、SSP 等提供數據支持。
從事互聯網廣告營銷近二十年的億瑪在線有著國內TOP500電商的深深烙印，幾乎每一個大的電商模式創新的興起與繁盛都與億瑪在線緊密相關。
億瑪在線與如此廣泛的優質客戶的數據資源相互打通、建模分析和用戶畫像，讓億瑪在線熟知對于不同的客戶有用的媒體資源。然后在實際的客戶服務中，為客戶提高廣告投放的實效和回報率。
/04/
門檻低，沒有護城河？
有投資者說互聯網廣告營銷門檻低，沒有護城河。
逐鹿君認為門檻高還是低不太好說，畢竟幾乎每個行業都有大公司和小公司。比如A股上市受追捧的白酒、大消費、醫美等，你說門檻高還是低？
各個行業都有大中小公司的存在，頭部公司一定是少數，而能成為頭部公司的一定有自己的護城河。
股神巴菲特強調一定要投資護城河足夠深，并且在不斷加深的公司。
那么，什么是護城河？
通俗來說，逐鹿君認為商業上的護城河指的是公司有一項特別的能力，能讓公司在經營上拉開與競爭對手的差距，從而獲得收入或利潤的大幅增長。這種能力可以是技術、可以是渠道、可以是品牌、可以是任何一項能讓公司領先于同行的能力。
新三板上的互聯網營銷公司應該至少有20多家，逐鹿君也接觸過一些未掛牌的互聯網營銷公司。這些公司普遍規模較小，依靠少數幾個重要客戶，年營收做到3億基本就到頭了。接下來享受幾年好日子，慢慢的走下坡路，他們確實沒有護城河。
但你要說這個行業沒有護城河，我是不認可的。
2021 年，我國互聯網經濟規模預期將突破7萬億，2022 年我國網絡廣告市場預期將突破 12000 億。規模如此龐大的新興市場，你說頭部公司沒有護城河我是不信的，你以為誰都能吃到大蛋糕？
作為國內除BATT外的頭部互聯網營銷公司，逐鹿君認為億瑪在線的護城河或者說是核心競爭力主要在三個方面：規模、技術和專業服務。
BATT等頭部媒體都有自己的生態，涉及面廣而全，客戶往往并不愿意將自己的用戶數據與他們打通。
但客戶為了把廣告投放的效果做得更好，把回報率做得更高，就需要有足夠多的投放規模（效能），需要有創新的投放和展現方式，需要更強大的技術支持來實現品效合一。
億瑪在線起到的正是技術賦能、服務創新的角色，既需要很了解客戶不同階段的訴求，也需要打通客戶和媒體的數據、關聯、建模，從而為客戶匹配最有效的用戶。
至于部分投資者關注的線上流量漲價是否會影響億瑪在線業績的問題，其實很容易回答。
線上流量的價格不是媒體方定的，而是市場定價。價格是效果和需求驅動的，需求集中或效果更好的媒體資源自然價格就貴，但回報率也高，很簡單的供需邏輯。
打個比方說，當母嬰電商客戶從訂單數據反饋注意到某個媒體資源轉化率高，自然就會增加在上面的廣告投放，而廣告投放是競價模式，如果一定時間內競價的客戶多、量大，費用自然水漲船高。如果競價變少，價格也就隨之下降了，也是很簡單的價格向價值回歸的邏輯。
/05/
毛利率低就沒有投資價值？
有投資者說互聯網營銷公司毛利率低，沒有投資價值。
逐鹿君認為這種想法是被洗腦了。
高成長的公司看的是增速、市銷率、貼現率等指標，而不是簡單的市盈率多少倍。
關注過美股或港股市場的投資者都知道，判斷一家公司的好壞并不是單純的看凈利潤多寡，而是看公司所處的行業空間、天花板、增速和貼現率。
但由于近三十年來A股上市對公司凈利潤的嚴格要求，讓投資者大多只看重短期的利潤，而忽略了對公司長期成長性的考量。
想當初為進行境外融資及籌劃境外上市，億瑪在線自 2006 年起搭建了紅籌架構，幾輪融資也都是拿的美元基金。
2006年、2008年，億瑪在線先后獲得由華登國際、鼎暉、日本亞洲投資基金、Cyber Agent和Ant fund等五家知名投資機構組成的A輪和B輪融資。
2011年，億瑪在線又獲得蘭馨亞洲領投的數千萬美金的C輪融資。
億瑪在線當時的估值就已遠超2020年年中時逐鹿君和眾多新三板投資者交流時的估值。而且當時億瑪在線的年營收不到4個億，剛剛實現盈利，如今億瑪在線營收已近30億。
作為國內互聯網營銷頭部公司，又獲得眾多知名美元基金追捧，億瑪在線的投資價值不言而喻。
但受2015年中概股退潮影響，億瑪在線選擇了拆VIE掛牌新三板。
億瑪在線自2016年初掛牌新三板至今的五年時間里，營收從2016年的7.75億元持續高速增長至2020年的27.96億元；扣非凈利潤從1601萬元增長至2020年的7655萬元。
掛牌新三板的這五年，億瑪在線的業績表現相當出色，但市值卻連當初的零頭都不到。
今年1月初，有位投資者朋友說的一句話讓逐鹿君印象十分深刻，并且堅定了《逐鹿精選層》專注挖掘新三板優質公司的信心。
這位朋友說的話是：新三板市場上規模夠大、成長性好、確定性高、估值低的好公司越來越少了。
逐鹿君認為：億瑪在線，正是其中之一。
